“DPU是继CPU和GPU之后数据中心的第三颗主力芯片。”这话是CEO黄仁勋说的。

在数据中心里，CPU负责通用计算，GPU负责并行加速，而DPU负责把网络、存储、安全这些基础设施任务从CPU和GPU身上卸下来。这颗芯片，正在成为云服务商数据中心底座的关键拼图。

现在，一家做DPU的中国公司要上市了。2025年12月31日，深圳云豹智能正式向证监会提交IPO辅导备案，证券担任保荐机构。国产DPU赛道迎来了第一家冲刺A股的硬科技企业。

创始人萧启阳的履历相当硬核。他出生于中国香港，早年到美国求学，24岁在斯坦福大学拿下电子工程博士学位。博士论文破解了AI领域三十多年未解的理论难题，受到人工智能之父Marvin Minsky的赞誉，并为其著作撰写序言。毕业后，他先在加州大学尔湾分校任教，后在麻省理工学院任endowed chair副教授，早期研究AI神经网络，后期从事高性能处理器与网络芯片相关研究。

2002年，萧启阳在硅谷创办RMI，2005年在深圳设立团队。2009年RMI与NetLogic公司合并，2011年他促成博通以37亿美元并购。2020年，他离开博通创办云豹智能。这家公司2020年8月在深圳成立，自主研发了国内首款高性能、通用可编程DPU SoC。相比传统方案，云豹DPU芯片方案在性能上提升4倍，功耗降低50%以上，网络宽带达到400 Gbps，RDMA 200 Gbps。仅用4年时间，SoC芯片就实现了量产。

2025年收入口径国产独立全功能DPU厂商排名第一，被腾讯、移动多家国内头部云服务商和运营商广泛使用。

但翻看云豹智能的招股书，财务数据呈现出一种剧烈的撕裂感。营业收入从2023年的17.32万元飙升至2024年的3635.57万元，再到2025年的3.70亿元，两年间翻了超过两千倍。而亏损也在同步扩大——2023年净亏6.67亿元，2024年6.1亿元，2025年11.89亿元，三年累计亏损超过24亿。最近三年研发费用合计17.58亿元，是同期营收总和的4.32倍。截至2025年12月最后一轮增资，投后估值142.73亿元，公司至今未盈利。

本次冲击上市，云豹智能拟募集资金约30.35亿元，将投向DPU芯片研发和产业化。而全球DPU市场被英伟达BlueField系列把持，份额超过六成，英特尔IPU紧随其后。一家三年亏了24亿的公司，拿着30亿募资去跟英伟达掰手腕——这个故事的结局没有人知道。

招股书里还藏着一个比资金缺口更棘手的问题：这家公司到底谁说了算？

创始人萧启阳直接持股约7.551%。第一大股东腾讯，持股约19.7792%。其余股份分布在红杉中国、IDG资本、深创投、淡马锡、蔚来资本、五源资本、中芯聚源等机构手中。从2020年成立到2026年递表，云豹智能完成了八轮融资，估值从零推到142.73亿元。萧启阳以不到8%的持股掌握着公司的实际控制权。

这套结构的逻辑不难理解。腾讯需要DPU芯片来支撑其云业务的数据中心底座，但不需要亲自下场做芯片。萧启阳需要腾讯的钱和订单来验证产品，但他需要保留对公司的绝对控制。投资人出钱，创始人掌舵，在未上市时运转顺畅。

然而A股创业板对特别表决权有严格限制。一旦AB股被创业板规则削弱或取消，控制权将从制度保障退回到股权比例本身。腾讯手里19.7792%的股份，可以在二级市场随时增持或减持。招股书中并未对这份隐患给出明确解决方案，给所有潜在投资者抛出了一道选择题：支撑这家DPU企业的，究竟是萧启阳的技术创业能力，还是腾讯产业生态赋予的资源？

云豹智能冲刺“国产DPU第一股”，抢的不只是融资窗口，是A股第一张DPU入场券。先上市带来的优势有三层。最直接的在客户端——数据中心客户选芯片供应商，最怕的不是价格贵，是供应商活不到下一代产品。上市等于告诉客户：我有持续的融资渠道，你可以放心把我的芯片嵌进你的基础设施里。人才端的优势同样明显——芯片行业的核心竞争力是工程师，未上市公司的期权是白条，上市公司的股票是现金。在抢人这件事上，上市平台的优势是碾压级的。除此之外，上市后云豹可以用股票作为支付工具，收购在特定软件栈或客户关系上有积累的小团队，补全自己的短板。

在国内DPU赛道上，云豹不是唯一一家冲刺的公司。中科驭数主攻金融和运营商场景，芯启源在量产稳定性上有先发优势，星云智联聚焦智能网卡方向。四家技术路线和客户结构各不相同，但没有一家公司上市。云豹这次抢跑，三件事叠加在一起，跟另外三家的差距只会越拉越大。

这起IPO的结果不只是一家公司的成败。它是二级市场对亏损芯片公司定价逻辑的第一次检验——VC可以接受十年不盈利，但公开市场的投资者看的是季度财报、营收增速和盈亏平衡表。一家三年亏了24亿的公司，要花多久才能实现盈利？这个问题的答案，将决定整个赛道的估值坐标。